5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银(yí蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁n)行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会做好(hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营(yíng)管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁g>

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估(gū)值定价(jià)模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用(yòng)。