近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一(yī)季度(dù)增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的(de)防御(yù)性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持(chí)续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其(qí)它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何(hé)在(zài)服(fú)务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)或信心。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什(shén)么？我们(men)学到(dào)的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了格的(de)还是国内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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